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一、套期保值的定義
套期保值本質上也是一種轉移風險的方式,是由企業通過買賣衍生工具,將風險轉移給其他交易者。套期保值(Hedging),又稱避險、對沖等。廣義上的套期保值是指企業在一個或一個以上的工具上進行交易,預期全部或部分對沖其生產經營中所面臨的價格風險的方式。在該定義中,套期保值交易選取的工具是比較廣的,主要有期貨、期權、遠期、互換等衍生工具,以及其他可能的非衍生工具。
期貨的套期保值是指企業通過持有與其現貨市場頭寸相反的期貨合約,或將期貨合約作為其現貨市場未來要進行的交易的替代物,以期對沖價格風險的方式。企業通過套期保值,可以降低價格風險對企業經營活動的影響,實現穩健經營。
二、套期保值者特點
一般來說,套期保值者具有的特點是:
(1)生產、經營或投資活動面臨較大的價格風險,直接影響其收益或利潤的穩定性。
(2)避險意識強,希望利用期貨市場規避風險,而不是像投機者那樣通過承擔價格風險獲取收益。
(3)生產、經營或投資規模通常較大,且具有一定的資金實力和操作經驗,一般來說規模較大的機構和個人比較適合做套期保值。
(4)套期保值操作上,所持有的期貨合約頭寸方向比較穩定,且保留時間長。
三、套期保值的作用
套保的作用主要體現在以下方面:
1、鎖定原材料的成本或產品的銷售利潤。這對于產品價格相對固定或生產成本相對固定的企業來講尤為重要。
2、鎖定加工利潤。對加工企業來講,原材料和產品都是由市場來定價的,都有必要進行套保,在買入保值的同時也要賣出保值,才能達到鎖定加工利潤的目的。
3、庫存管理。庫存管理包括降低企業庫存和鎖定庫存風險。由于期貨合約代表著相應的實物量,企業增加庫存只需要買入對應的期貨合約即可。對現貨企業來說,當市場處于高價位時或在下跌趨勢中,賣出套保是非常有必要的,這樣可防止庫存貶值。
4、利用期貨市場主動掌握定價權。企業的生產經營是連續的,而資金資源常常是有限的,當企業的庫存不足而價格又處于高位時,為保證生產經營的持續性該怎么辦?沒有期貨市場,企業可能只得在高價位買入原材料,有了期貨市場后,企業可以在買入實物原材料的同時賣出對應數量的期貨合約,在期貨價格下跌后平倉,這樣企業既保證了生產經營的持續性,又掌握了定價權的主動性。
四、套期保值的風險分析
20世紀90年代國內建立期貨市場以來,部分行業和企業由于正確地參與了套期保值,較好地管理了風險,促進了企業穩健發展。盡管如此,許多國內企業對套期保值的認識還存在很大差距,技術上還不成熟,導致實踐過程中不僅沒有規避好風險,反而發生了不應有的損失。
套期保值者的目標是在管理價格風險后專心致力于經營,獲取正常經營利潤。要認識到套期保值交易的防御性特征,以防御現貨經營風險為目的,不要試圖用套期保值來獲取暴利。
套期保值的風險主要表現為:
1、基差風險?;睿ㄊ侵改骋惶囟ǖ攸c某種商品或資產的現貨價格與相同商品或資產的某一特定期貨合約價格間的價差。用公式可表示為:基差=現貨價格-期貨價格。)風險的存在,使得現貨和期貨價格未必同步或同幅度變化,套保效果未必完全有效,可能期貨盈利不能完全彌補現貨虧損。
2、保證金追加風險。套期保值即便結果不虧,但是,如果過程中出現虧損,就要求追加保證金,一旦企業資金緊張,就可能帶來強行平倉風險。
3、交割風險。交割風險主要來自以下幾個方面:交割商品是否符合交易所規定的質量標準;交貨的運輸環節較多,在交貨時間上能否保證;在交貨環節中成本的控制是否到位;交割庫是否會因庫容問題導致無法入庫;替代品種升貼水問題;交割中存在增值稅問題等。除此之外,套期保值還有操作風險、流動性風險和交割風險等。
4、流動性風險。流動性風險是指套期保值者在期貨市場上因交易合約缺乏流動性,導致所選定的期貨合約無法及時以合理的價格達到建倉或平倉目的的風險。
五、套期保值的方式
1、循環套保。期貨市場各類期貨品種中,并不是所有月份的合約都有足夠的交易量,一般只有近期合約成交量較大,遠期合約成交量較小,如果按照時間對等或相近原則進行操作,企業一旦在不活躍合約上進行套保,就容易陷入流動性風險中,因此企業可以利用在期貨市場不斷地移倉換月來達到循環保值的目的,從而避免期貨主力合約與非主力合約成交的顯著差異帶來的不利影響。
2、套利套保。企業通過套利的思維模式進行套保,這種模式本質上也是鎖定成本,只是將套利和套保的思維模式結合使用。企業可借鑒套利的模式,在特定的市場背景下,對不同的生產環節進行套期保值,從而優化套期保值效果。
3、預期套保。根據企業采購、生產和營銷情況,結合市場走向預期分析,靈活確定套保的時機。一般來說,期貨的決策要與現貨決策同步,或快于現貨交易,因為企業經常會在對價格趨勢判斷的基礎上調整其采購量,所以在期貨保值上也應進行相應調整。
4、策略套保。因為基差的不斷變化,數量完全對等、效果完全相抵都難以做到。對于一般的企業來說,套保的動機既不是風險的最小化,也不是利益的最大化,而是二者的統一,即將企業的利潤曲線的波幅壓縮到企業穩健經營的可接受程度,往往這樣的效果最佳。因此,企業應該根據風險偏好和可承受度,靈活科學地選擇套保比率,進行具有策略性的套期保值。
5、期權套保。在風險可控的原則下,可選擇期權為主、期貨為輔的套保組合。
套保的實踐發展表明,套期保值企業應結合市場實際情況,設計適應于企業的套保機制。如果教條套保,不根據市場變化隨時調整風險工具以及所持倉位,企業將可能蒙受較大損失,套保就失去了意義。
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